【家紡百事通網(wǎng)訊】導(dǎo)讀：股權(quán)眾籌是幼兒園和小學(xué)階段，中學(xué)就是步入新四板和新三板，上了大學(xué)就到了中小板、創(chuàng)業(yè)板和主板市場(chǎng)。
截止6月1日，新三板掛牌企業(yè)共2492家， 僅5月22日至29日一周便有35家企業(yè)掛牌新三板。企業(yè)之所以會(huì)“瘋魔化”追求登陸新三板，主要在于新三板受政策扶持，且相較于A股而言其掛牌門(mén)檻更低，有助企業(yè)拓寬融資渠道，加之做市商制度的出世，更為新三板的火熱新添雙翼。VC/PE也在積極搶占這一“中國(guó)版納斯達(dá)克”，洪泰基金盛希泰更聲稱(chēng)要“熊抱新三板”。
但成功掛牌并不等同于能夠成功轉(zhuǎn)板，目前成功從新三板轉(zhuǎn)至創(chuàng)業(yè)板/中小板的企業(yè)共有11家，但這些企業(yè)轉(zhuǎn)板仍舊繞不開(kāi)IPO環(huán)節(jié)，不算真正意義上的轉(zhuǎn)板，如何實(shí)現(xiàn)板塊之間直接對(duì)接也是新三板征途上亟待破除的門(mén)檻。此外，注冊(cè)制的臨近也可能使得新三板熱度降低。
“股權(quán)眾籌是幼兒園和小學(xué)階段，中學(xué)就是步入新四板和新三板，上了大學(xué)就到了中小板、創(chuàng)業(yè)板和主板市場(chǎng)”。關(guān)于企業(yè)的成長(zhǎng)，央行金融研究所所長(zhǎng)姚余棟在多個(gè)場(chǎng)合表達(dá)了這個(gè)觀點(diǎn)。姚余棟認(rèn)為，股權(quán)眾籌可以定位為五板或新五板，將來(lái)可以直接對(duì)接新三板。
姚余棟所設(shè)想的“股權(quán)眾籌對(duì)接新三板”，已經(jīng)在實(shí)踐中了。
低風(fēng)險(xiǎn)、高收益的誘惑
2015年3月23日，偉恒生物在眾籌網(wǎng)股權(quán)眾籌平臺(tái)上線，融資計(jì)劃800萬(wàn)元，但截止到6月2日，該項(xiàng)目已經(jīng)預(yù)約投資4000萬(wàn)元，完成進(jìn)度為500%，遠(yuǎn)高于眾籌網(wǎng)上的其他項(xiàng)目。與眾不同的是，恒偉生物是擬掛牌新三板項(xiàng)目。
股權(quán)眾籌平臺(tái)的定位大多為天使輪和Pre-A輪，項(xiàng)目過(guò)于早期，對(duì)于投資人來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)和退出是很大的問(wèn)題。而新三板項(xiàng)目與創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目相比，風(fēng)險(xiǎn)更小，收益更高。
“偉恒生物這個(gè)項(xiàng)目的特征就是階段比較后期，并且有背書(shū)，有會(huì)計(jì)事務(wù)所的審計(jì)報(bào)告、有律所的報(bào)告、有券商的忠誠(chéng)督導(dǎo)制度，甚至有券商本身的信用做背書(shū)，因此，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小?！北娀I網(wǎng)CEO孫宏生告訴記者，“新三板現(xiàn)在交易很活躍，通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓?zhuān)蛘咄ㄟ^(guò)定增、競(jìng)價(jià)，交易活躍度很高，退出收益也不錯(cuò)”。
孫宏生指出，除了收益和退出，股權(quán)眾籌對(duì)接新三板還可以解決三個(gè)問(wèn)題。首先，流動(dòng)性。股權(quán)眾籌可以擴(kuò)大股東規(guī)模，從而交易的活躍度提升；其二，降低了投資門(mén)檻，從500萬(wàn)降到10萬(wàn)起，從而也增加了投資渠道；其三，提供了一種以自有資金做市的方式。
第一個(gè)吃螃蟹者
2015年5月18日，股權(quán)眾籌平臺(tái)眾投邦獲得5000萬(wàn)美元B輪融資，投資方為同創(chuàng)偉業(yè)。這是迄今為止，國(guó)內(nèi)股權(quán)眾籌平臺(tái)獲得的單筆最大融資。與其他股權(quán)眾籌平臺(tái)不同，眾投邦在創(chuàng)建之初，就精準(zhǔn)地定位為新三板股權(quán)眾籌。據(jù)了解，華人天地是該平臺(tái)的第一個(gè)掛牌新三板項(xiàng)目，也是行業(yè)內(nèi)的第一個(gè)典型案例。
眾投邦是如何篩選項(xiàng)目的？創(chuàng)始人朱鵬煒表示，新三板有上市準(zhǔn)則要求，如注冊(cè)成立時(shí)間兩年以上、有完整的兩年會(huì)計(jì)報(bào)表；業(yè)務(wù)具有可持續(xù)發(fā)展性，業(yè)務(wù)模式成型。眾投邦在吸納項(xiàng)目時(shí)，將這兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)再細(xì)化為8個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，包括：利潤(rùn)在100萬(wàn)以上、處于企業(yè)發(fā)展的拐點(diǎn)狀態(tài)、創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投過(guò)的項(xiàng)目?jī)?yōu)先、券商進(jìn)駐的項(xiàng)目?jī)?yōu)先，等等。
“投資人的退出渠道也是非常通暢的，”朱鵬煒描述道：“已經(jīng)掛牌的項(xiàng)目，可以過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式來(lái)退出；如果未能上新三板，主投方會(huì)跟企業(yè)簽訂未上市的回購(gòu)?fù)顺鰠f(xié)議?！?/span>
新三板為股權(quán)眾籌帶來(lái)活力，但優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目依然缺乏
其他未上線新三板項(xiàng)目的股權(quán)眾籌平臺(tái)，也表示看好這種方式。天使街創(chuàng)始人劉思宇向記者表示，融資方式就只有債權(quán)和股權(quán)兩種，股權(quán)眾籌平臺(tái)能作為新三板或擬掛牌新三板企業(yè)的一種股權(quán)融資通道，本身就是為中國(guó)資本市場(chǎng)服務(wù)，并會(huì)成為重要的組成部分。劉思宇透露，已經(jīng)有多家券商找到天使街，希望在新三板融資領(lǐng)域與天使街展開(kāi)深入合作，甚至探討了券商戰(zhàn)略入股股權(quán)眾籌平臺(tái)的可能性。
關(guān)于股權(quán)眾籌平臺(tái)熱衷新三板項(xiàng)目的原因，國(guó)信行健TMT基金合伙人柏婷認(rèn)為，股權(quán)眾籌平臺(tái)做TMT項(xiàng)目已經(jīng)遇到問(wèn)題，因此開(kāi)始摸索做消費(fèi)連鎖類(lèi)的項(xiàng)目，模式更容易理解，也更容易看見(jiàn)現(xiàn)金流。新三板的火熱給股權(quán)眾籌平臺(tái)帶來(lái)了新的項(xiàng)目源，也使股權(quán)眾籌的模式可以依靠新三板的余溫活躍度提升，短期內(nèi)可以支撐股權(quán)眾籌平臺(tái)走的更遠(yuǎn)。
但對(duì)于股權(quán)眾籌平臺(tái)來(lái)說(shuō)，最缺的還是優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。那些好的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目，早已被主流VC搶光。優(yōu)質(zhì)的擬掛牌新三板企業(yè)，也有私募機(jī)構(gòu)在緊盯著。股權(quán)眾籌平臺(tái)上的新三板項(xiàng)目并不多。5月份，眾投邦有四個(gè)項(xiàng)目上線；眾籌網(wǎng)股權(quán)眾籌平臺(tái)目前有兩個(gè)擬掛牌新三板項(xiàng)目；天使客3月份成立新三板領(lǐng)投基金，目前為止有兩個(gè)擬掛牌新三板項(xiàng)目融資成功。
灰色地帶？
目前有三種涉足方式，一是基金管理公司發(fā)行新三板領(lǐng)投基金，并在股權(quán)眾籌平臺(tái)募集資金，再以有限合伙的形式參與新三板項(xiàng)目，包括擬掛牌新三板企業(yè)定增（股改前后和掛牌前的定增），以及新三板掛牌公司的定增和股權(quán)轉(zhuǎn)讓等項(xiàng)目；二是股權(quán)眾籌平臺(tái)發(fā)行專(zhuān)門(mén)投資新三板的基金產(chǎn)品，并將募集資金投入到企業(yè)掛牌新三板前后的上述項(xiàng)目中去；三是直接在股權(quán)眾籌平臺(tái)投資擬掛牌新三板企業(yè)轉(zhuǎn)讓的部分股權(quán)，或新三板掛牌公司的定增項(xiàng)目。
北京大成律師事務(wù)所趙宇律師向記者表示，上述第二種模式涉嫌違規(guī)，主要在于股權(quán)眾籌平臺(tái)不具備基金發(fā)行和管理資質(zhì)。另外，從股權(quán)眾籌的定位上看，《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法（試行）（征求意見(jiàn)稿）》明確將股權(quán)眾籌定位為信息中介。中介就要客觀中立，不被相關(guān)利益裹挾，如果自身涉足項(xiàng)目之中，面對(duì)投資收益誘惑，難免會(huì)在宣傳推介、投后管理、退出選擇等方面偏離股權(quán)眾籌平臺(tái)應(yīng)有的視角。
但是，監(jiān)管尚未明晰，平臺(tái)可以通過(guò)第三方投資公司合作發(fā)行基金，再領(lǐng)投新三板項(xiàng)目進(jìn)行規(guī)避。目前看來(lái)，優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目難找才是股權(quán)眾籌平臺(tái)的首要困擾，合規(guī)性在其次。新三板帶給股權(quán)眾籌平臺(tái)的活力能夠持續(xù)多久，還是未知數(shù)。
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